Нідерландсько-українське партнерство на ринках капіталу: взаємовигідна співпраця для майбутнього європейської фінансової інтеграції

Вступ: коли раціональність зустрічається з амбіціями

Відомі своїм раціональним підходом до бізнесу, нідерландці мають прислів’я: "Niet geschoten is altijd mis" — не зроблена спроба завжди невдала. Саме цей прагматичний підхід, поєднаний із потужною фінансовою інфраструктурою, робить Нідерланди природним партнером для України у сфері розвитку ринків капіталу. У липні 2025 року під час Міжнародної конференції з відновлення України в Римі цю співпрацю було підтверджено підписанням меморандуму про співпрацю між центральними банками, міністерствами та регуляторами обох країн за участі Європейського банку реконструкції та розвитку (ЄБРР).​

Ця стаття розглядає можливості для колаборації між Нідерландами та Україною у сфері ринків капіталу, зосереджуючись на конкретних економічних вигодах для голландської сторони. Адже, як кажуть нідерландці, "Een goed begin is het halve werk" — добрий початок — це половина справи.

Застереження: Матеріали цієї статті мають виключно інформаційний та освітній характер і не є інвестиційною порадою чи рекомендацією щодо здійснення фінансових операцій. Будь-які інвестиційні рішення повинні прийматися на основі власного аналізу та після консультації з кваліфікованими фінансовими радниками. Автор не несе відповідальності за можливі фінансові втрати від використання інформації з цієї статті.

Нідерландська фінансова система: потужність європейського масштабу

Цифри, які говорять самі за себе

Нідерланди — це фінансова велика держава у компактному форматі. За станом на 2024 рік, індустрія управління активами Королівства налічує приголомшливі €1,6 трильйона активів під управлінням, що на 7% більше, ніж у попередньому році. Це робить Нідерланди одним із найбільших центрів управління активами в Європі, поступаючись лише Великій Британії, Франції, Швейцарії та Німеччині.​

Пенсійні фонди: гіганти стабільності

Серце нідерландської фінансової системи — це пенсійні фонди. Вони становлять 64% від загальної суми активів під управлінням, що є найвищим показником у світі відносно ВВП країни. Два найбільші гіганти вартують особливої уваги:​

• ABP (Algemeen Burgerlijk Pensioenfonds) — пенсійний фонд державних службовців та освітян із активами близько €520 мільярдів станом на березень 2025 року​

• PFZW (Pensioenfonds Zorg en Welzijn) — фонд для працівників охорони здоров’я та соціального забезпечення з активами €286 мільярдів​

Ці фонди здійснюють глобальні інвестиції, причому левова частка їхніх портфелів розміщена за межами Нідерландів — понад 90% акцій інвестовано в іноземні компанії. Вони також є піонерами ESG-інвестування (екологічні, соціальні та корпоративні стандарти), що робить їх потенційно зацікавленими у відновленні та зеленій трансформації України.​

Euronext Amsterdam: європейський лідер лістингу

Euronext Amsterdam, частина пан-європейської біржової групи Euronext, є однією з провідних торгових площадок континенту. Капіталізація біржі сягає €1,5-1,6 трильйона, а загальна капіталізація всієї групи Euronext перевищує €6 трильйонів.​

У 2024 році Euronext підтвердив свою лідерську позицію:​

• 53 нові IPO, що становить третину всіх лістингів у Європі

• Залучено €3,9 мільярда нового капіталу (+55% порівняно з 2023 роком)

• Понад 14,700 нових облігацій — абсолютний рекорд

• 25% всієї торгівлі європейськими акціями відбувається на платформі Euronext

Що особливо важливо, Euronext активно консолідує європейську фінансову інфраструктуру, включаючи клірингові та депозитарні послуги. У 2025 році група анонсувала плани придбання Афінської фондової біржі (ATHEX), позиціонуючи Грецію як хаб для Південно-Східної Європи. Ця стратегія розширення може створити прецедент для подібної колаборації з Україною.​

Україна: реформа інфраструктури ринків капіталу

Історичні виклики та поточний стан

Український ринок капіталу тривалий час перебував у депресивному стані. Основні проблеми включають:​

• Низьку ліквідність порівняно з іншими країнами

• Домінування державних облігацій (ОВДП), які становлять понад 93% біржових контрактів​

• Застарілу інфраструктуру та фрагментовану систему

• Недовіру інвесторів і відсутність прозорості

За міжнародними класифікаціями, український фондовий ринок вважається недорозвиненим і не відповідає мінімальним критеріям розміру та ліквідності.​

Амбітний план реформування

У червні 2025 року Рада фінансової стабільності України затвердила план практичної реалізації цільової моделі інфраструктури ринків капіталу. Цей план є частиною зобов’язань України за восьмим переглядом програми розширеного фінансування МВФ.​

Ключові елементи реформи:​

1. Створення вертикально інтегрованої інфраструктури — від торгівлі до клірингу, розрахунків та депозитарного обліку

2. Нова фондова біржа під егідою холдингової компанії

3. Реформа корпоративного управління Національним депозитарієм України (НДУ) та Розрахунковим центром

4. Залучення міжнародного стратегічного інвестора через відкритий конкурсний процес

5. Державна участь — мінімум 25% статутного капіталу холдингу

Меморандум підписали: Міністерство фінансів (Сергій Марченко), перша віце-прем’єр-міністр Юлія Свириденко, голова НБУ Андрій Пишний, в.о. голови НКЦПФР Ярослав Шляхов та президент ЄБРР Оділь Рено-Бассо.​

Пенсійна реформа: нові можливості для інвестування

Паралельно з реформою ринків капіталу Україна впроваджує трирівневу пенсійну систему з липня 2025 року:​

Перший рівень — базова пенсія (30% мінімальної зарплати)

Другий рівень — обов’язкова накопичувальна пенсія:

• Внески працівника: 1% у перший рік, 2% у другий, 3% надалі

• Внески роботодавця: 1-3% відповідно

• Водночас єдиний соціальний внесок знижується з 22% до 15-17%​

Третій рівень — добровільні накопичення через недержавні пенсійні фонди

Ця реформа створює потенційний внутрішній інвестиційний попит на фінансові інструменти та вимагає професійного управління активами — саме там, де нідерландська експертиза буде найціннішою.

Сфери можливої колаборації та обміну досвідом

1. Біржова інфраструктура та лістинг

Експертиза Euronext для України

Euronext володіє унікальним досвідом створення єдиної пан-європейської торгової платформи. Група об’єднує біржі в Амстердамі, Брюсселі, Дубліні, Лісабоні, Мілані, Осло та Парижі на єдиній технологічній платформі Optiq.​

Для України цей досвід може бути безцінним:

• Технологічні рішення для торгової платформи

• Стандарти лістингу відповідно до європейських вимог

• Підготовка компаній до IPO через програму IPOready​

• Залучення міжнародних інвесторів

Вигоди для Нідерландів

Як показує досвід з ATHEX, Euronext розглядає стратегічні інвестиції в біржі як спосіб розширення свого європейського footprint. Участь у створенні нової української біржі може:​

• Забезпечити ранній доступ до перспективного ринку з населенням 40+ мільйонів

• Створити хаб для Східної Європи (як Афіни для Південно-Східної)

• Диверсифікувати джерела доходу від лістингових послуг

• Посилити позиції у конкурентній боротьбі за консолідацію європейських ринків капіталу

2. Депозитарні та клірингові послуги

Нідерландська експертиза

Нідерланди мають розвинену інфраструктуру пост-торгових послуг:

• Euroclear Nederland — центральний депозитарій цінних паперів (CSD)​

• ICE Clear Netherlands — клірингова установа для деривативів​

• Інтеграція з TARGET2-Securities (T2S) — загальноєвропейською системою розрахунків​

Можливості для України

Україна модернізує свої депозитарні та клірингові установи згідно з планом реформи:​

• Перенесення обліку ОВДП з НБУ до Національного депозитарію

• Створення прямих зв’язків з іноземними центральними депозитаріями

• Запровадження європейських стандартів управління ризиками

Нідерландські установи можуть надати:

• Технічну допомогу у впровадженні систем

• Навчання персоналу відповідно до стандартів CSDR (Регламент про центральні депозитарії цінних паперів)

• Консультації щодо управління операційними ризиками

Комерційний інтерес для Нідерландів

• Контракти на постачання технологій та програмного забезпечення

• Можливості аутсорсингу окремих функцій

• Комісії за міжнародні зв’язки між депозитаріями

3. Регулювання та нагляд

AFM та DNB: модель twin peaks

Нідерланди використовують модель подвійних вершин нагляду:​

• AFM (Autoriteit Financiële Markten) — нагляд за поведінкою учасників ринку

• DNB (De Nederlandsche Bank) — пруденційний нагляд за фінансовою стійкістю

З 2024 року українська Національна комісія з цінних паперів та фондового ринку (НКЦПФР) отримала розширені повноваження:​

• Право проведення розслідувань

• Застосування коригувальних заходів

• Контроль за зловживаннями на ринку

Обмін досвідом

Враховуючи, що AFM після Brexit здійснює нагляд за найбільшими європейськими торговими майданчиками, нідерландська експертиза може допомогти Україні:​

• Розробити ефективні процедури нагляду

• Впровадити ризик-орієнтований підхід до регулювання

• Створити систему захисту інвесторів

Інтерес Нідерландів

Сильний регулятор в Україні означає:

• Менші ризики для нідерландських інвесторів

• Стабільніше середовище для фінансових установ

• Репутаційні переваги від асоціації з успішними реформами

4. Пенсійні фонди та управління активами

Нідерландська модель: золотий стандарт

Нідерландська система другого пенсійного рівня (обов’язкове професійне пенсійне страхування) вважається однією з найкращих у світі. За Melbourne Mercer Global Pension Index, нідерландська система стабільно входить у топ-3.​

Ключові характеристики:

• Повністю фондована система (на відміну від солідарної)

• Професійне управління через спеціалізовані установи (APG, PGGM)

• Диверсифіковані портфелі з глобальними інвестиціями

• Сильні ESG-принципи​

Що Україна може перейняти

З впровадженням другого пенсійного рівня Україна потребує:​

• Створення інституційної інфраструктури для накопичувальних фондів

• Розробки інвестиційної політики

• Систем контролю та звітності

• Захисту прав учасників

Нідерландські пенсійні фонди вже надають технічну підтримку українським установам через програму Міністерства фінансів Нідерландів.​

Вигоди для нідерландської сторони

Розвиток українського пенсійного ринку створює:

• Можливості для інвестування нідерландських фондів у високоприбуткові українські активи

• Контракти на управління активами для таких гігантів, як APG Asset Management (€616 млрд AUM)​

• Диверсифікацію пенсійних портфелів у швидкозростаючий ринок

• Додатковий прибуток від консультаційних та освітніх послуг

5. Індивідуальні інвестиційні рахунки та роздрібні інвестори

Нідерландський підхід до заощаджень

У Нідерландах існує специфічна система оподаткування заощаджень та інвестицій через Box 3 — податок на багатство замість податку на приріст капіталу. Це стимулює довгострокове інвестування та робить нідерландських інвесторів досвідченими у користуванні різними фінансовими інструментами.​

Український контекст

Україна розвиває третій (добровільний) пенсійний рівень та може запровадити аналоги індивідуальних інвестиційних рахунків (ІІР) з податковими пільгами. Досвід показує, що такі інструменти ефективно залучають заощадження населення до ринків капіталу.​

Можливості для брокеріджу

Нідерландські онлайн-брокери (наприклад, DEGIRO, Interactive Brokers Netherlands) можуть:

• Надавати технологічні рішення для українських брокерів

• Розробляти освітні програми для роздрібних інвесторів

• Створювати спільні продукти для трансграничного інвестування

Економічна вигода

• Розширення клієнтської бази на український ринок

• Комісійні доходи від транскордонних операцій

• Ліцензійні платежі за використання технологій

Поточні програми співпраці

Ukraine Partnership Facility (UPF)

Найбільш масштабна програма співпраці — це Ukraine Partnership Facility, що реалізується Netherlands Enterprise Agency (RVO).​

Параметри програми:

• Загальне фінансування: €90 мільйонів (2024-2026), з них €30 млн додатково виділено у липні 2025 року

• Мета: залучення голландських компаній до проєктів відновлення України

• Пріоритетні сектори: енергетика, водопостачання, охорона здоров’я, сталеСільське господарство, циркулярна економіка

Фінансовий сектор: Хоча UPF орієнтована переважно на реальний сектор, створення ефективної фінансової інфраструктури є необхідною умовою для успіху всіх інших проєктів. Голландські фінансові інститути можуть отримувати фінансування для проєктів, пов’язаних з розбудовою фінансових послуг в Україні.

Підтримка ЄБРР

Європейський банк реконструкції та розвитку активно співпрацює з Нідерландами у підтримці України:​

• У 2023 році Нідерланди надали €40 мільйонів грантів для операцій ЄБРР в Україні

• Попередньо — €72 мільйони для Укренерго та €25 мільйонів гарантій для аграрного сектору

• ЄБРР є співпідписантом меморандуму про створення інфраструктури ринків капіталу​

Вигоди для Нідерландів:

• Нідерланди — засновник та великий акціонер ЄБРР

• Успішні проєкти в Україні посилюють репутацію банку

• Непрямий вплив через ЄБРР дозволяє масштабувати нідерландську політику розвитку

Технічна допомога у фінансовій освіті

НБУ отримує технічну допомогу від Міністерства фінансів Нідерландів у рамках проєкту OECD/INFE з фінансової освіти:​

• Консультації від програми MoneyWise

• Підтримка у створенні вебсайту фінансової грамотності "Гаразд"

• Семінари для педагогів та включення фінансової освіти у шкільну програму

Статистична підтримка

Statistics Netherlands (CBS) надає технічну допомогу Державній службі статистики України:​

• Методологічні консультації щодо економічної статистики

• Підготовка до інтеграції у Європейську статистичну систему (ESS)

• Навчання персоналу

Хоча це не безпосередньо ринки капіталу, якісна статистика є критично важливою для інвесторів та аналітиків.

Економічні вигоди для Нідерландів: чому це вигідно?

1. Ранній доступ до зростаючого ринку

Україна — це країна з населенням понад 40 мільйонів (до війни), індустріальною базою та аграрним потенціалом. Після завершення воєнних дій очікується економічне зростання вище середньоєвропейського, як це спостерігалося у Польщі, країнах Балтії та на Балканах після їхніх трансформацій.

Нідерландські компанії та інвестори, які першими встановлять присутність, отримають:

• Конкурентні переваги перед пізнішими учасниками

• Кращі умови входу на ринок

• Репутаційний капітал як партнери відновлення

2. Диверсифікація інвестиційних портфелів

Нідерландські пенсійні фонди інвестують переважно в зрілі ринки — США, Західну Європу, Японію. Включення українських активів (після стабілізації) може:​

• Підвищити очікувану дохідність (emerging markets premium)

• Знизити кореляцію з традиційними активами

• Покращити ризик-віддачу портфелів

Український уряд планує випускати різноманітні фінансові інструменти — від інфраструктурних облігацій до акцій приватизованих підприємств.

3. Експорт фінансових послуг

Нідерландська індустрія фінансових послуг може експортувати свою експертизу:

• Консалтингові послуги з корпоративного управління, ризик-менеджменту, комплаєнсу

• Технологічні рішення для торгівлі, клірингу, депозитарію

• Освітні програми для фінансових фахівців

• Аудит та оцінка відповідно до міжнародних стандартів

За оцінками, ринок фінансових послуг для країни на стадії інтенсивної модернізації може становити сотні мільйонів євро щорічно.

4. Підтримка нідерландських компаній в Україні

Багато голландських компаній вже працюють або планують працювати в Україні в різних секторах — від агро до високих технологій. Розвинутий фінансовий ринок полегшує їхню діяльність через:

• Доступ до місцевого фінансування замість дорогого імпорту капіталу

• Хеджування валютних та процентних ризиків на місцевому ринку

• Вихід на публічний ринок для дочірніх компаній

Наприклад, агробізнес Astarta (український виробник цукру та зернових) залучив фінансування від IFC за підтримки ЄС та Нідерландів. Сильніший ринок капіталу дозволить множити такі success stories.​

5. Геополітичні та репутаційні переваги

Підтримка розбудови фінансових інститутів в Україні відповідає стратегічним інтересам Нідерландів:

• Зміцнення європейської інтеграції України, що підвищує безпеку регіону

• Протидія впливу авторитарних режимів через розвиток ринкових інститутів

• Репутація відповідального партнера, що відповідає нідерландським цінностям

Як зазначив міністр закордонних справ Каспар Велдкамп: "Україні потрібна не лише військова підтримка, але й фінансова, економічна та соціальна".​

6. Синергія з європейською консолідацією ринків капіталу

Нідерланди активно підтримують ідею консолідації європейських ринків капіталу для конкуренції з США та Азією. CEO Euronext Стефан Бужна заявив: "Ми готові сприяти консолідації ринків у Європі для створення глибшого пулу ліквідності".​

Інтеграція України у цю архітектуру:

• Розширює географічний охоплення єдиного європейського ринку

• Додає обсяг та ліквідність

• Створює прецедент для подальшого розширення на схід

Українська ментальність та нідерландський підхід: культурна сумісність

Не можна ігнорувати культурні фактори у фінансовій співпраці. Дехто може подумати, що емоційні українці та раціональні нідерландці — це "лебідь, рак та щука". Але насправді є багато точок дотику.

Підприємливість та інновації

І нідерландці, і українці мають сильні підприємницькі традиції. Україна відома своїм IT-сектором (аутсорсинг, розробка програмного забезпечення), що підтверджує здатність швидко освоювати нові технології — важлива якість для модернізації фінансового сектору.​

Прагматизм у часи кризи

Війна навчила українців практичності та швидкому прийняттю рішень — риси, які нідерландці цінують. Обидві нації не бояться кардинальних змін, якщо вони обґрунтовані: нідерландці провели одну з найуспішніших пенсійних реформ світу, а Україна зараз впроваджує масштабну трансформацію всієї фінансової системи.

Пряма комунікація

Нідерландці відомі своєю directheid (прямотою), що часом шокує інших європейців. Українці також цінують відвертість та чесність у бізнес-відносинах — "рубати правду-матку". Це створює основу для продуктивних переговорів без зайвих церемоній.

Адаптивність

Обидві нації — торгові нації з давніми традиціями. Нідерланди створили перший фондовий ринок світу ще у XVII столітті, а українські землі завжди були на перетині торгових шляхів. Ця історична ДНК допомагає швидко адаптуватися до нових умов.​

Потенційні виклики та ризики

Будь-яка колаборація має виклики, і треба відверто про них говорити — "Eerlijkheid duurt het langst" (чесність живе найдовше).

1. Воєнні ризики

Найочевидніший виклик — продовження воєнних дій. Інфраструктурні об’єкти можуть бути пошкоджені, персонал евакуйований. Проте:

• Фінансова інфраструктура може бути децентралізованою та хмарною

• Міжнародні інвестори можуть отримати гарантії від багатосторонніх організацій

• Досвід показує, що фінансові ринки функціонують навіть у складних умовах (біржа працювала навіть на піку конфлікту)​

2. Регуляторна невизначеність

Українське законодавство швидко змінюється, що створює комплаєнс-ризики. Водночас це й можливість впливати на формування правил на ранніх стадіях, що нідерландські установи вміють робити через участь у консультаційних процесах.​

3. Обмежений внутрішній попит

Українська економіка значно менша за нідерландську (ВВП України у 2025 році — приблизно $160-180 млрд проти $1,1 трлн у Нідерландів). Внутрішній інвестиційний попит може бути обмеженим у короткостроковій перспективі, але:

• Післявоєнна реконструкція оцінюється у $500+ млрд​

• Демографія (40+ млн населення) створює довгострокову базу

• Інтеграція до ЄС відкриє доступ до всього європейського капіталу

4. Конкуренція з іншими юрисдикціями

Нідерланди — не єдині, хто зацікавлений в українському ринку. Польща, Німеччина, США також активні. Але нідерландці мають конкурентні переваги:

• Нейтральність та відсутність історичного багажу

• Технологічна досконалість та інновації

• Досвід роботи у складних ринках через ЄБРР та IFC

Рекомендації для українських та нідерландських стейкхолдерів

Для українських регуляторів та політиків

1. Прозорий тендер на стратегічного інвестора — розглянути Euronext як одного з пріоритетних кандидатів, враховуючи їхній досвід з ATHEX

2. Створити спеціальні робочі групи з AFM та DNB для гармонізації регулювання

3. Запровадити податкові стимули для довгострокових інвестицій у ринки капіталу (аналог нідерландських lijfrenteverzekering)​

4. Розробити англомовну документацію та стандарти для полегшення доступу іноземних інвесторів

Для нідерландських фінансових інституцій

1. Розглянути спільні ventures з українськими установами замість повного контролю — це зменшить ризики та покращить локальне розуміння

2. Інвестувати у навчання українських фахівців через стажування у Нідерландах — це створить мережу "випускників" з розумінням нідерландської культури

3. Використовувати існуючі канали (UPF, ЄБРР) для мінімізації ризиків перших проєктів

4. Співпрацювати з іншими європейськими інституціями для створення консорціумів — диверсифікація ризиків та політичної підтримки

Для обох сторін

1. Регулярний високорівневий діалог між Міністерством фінансів України, НКЦПФР, НБУ та їхніми нідерландськими колегами

2. Створення спільної дорожньої карти з конкретними майлстоунами та KPI

3. Публічна комунікація успіхів для залучення інших інвесторів та підтримки від суспільства

4. Гнучкість та терпіння — трансформація фінансової системи вимагає років, а не місяців

Висновок: "Samen sterk" — разом сильніше

Колаборація між Нідерландами та Україною у сфері ринків капіталу — це класичний win-win. Україна отримує доступ до світової експертизи, технологій та капіталу, необхідних для створення сучасної фінансової інфраструктури. Нідерланди здобувають ранній доступ до динамічного ринку з величезним потенціалом зростання, можливості для експорту послуг та посилення своєї ролі у формуванні європейської фінансової архітектури.

Як говориться у нідерландському прислів’ї, "Wie goed doet, goed ontmoet" — хто чинить добро, зустрічає добро. У випадку цього партнерства "добро" має цілком вимірну економічну вартість у мільярдах євро для обох сторін.

Українці кажуть: "Гуртом і батька легше бити" (разом навіть важкі справи стають легшими). А нідерландці знають, що їхня країна створена колективними зусиллями — від відвоювання землі у моря до побудови одного з найрозвиненіших фінансових ринків світу. Поєднуючи українську стійкість і амбіції з нідерландською методичністю та експертизою, можна створити фінансову систему нового зразка — прозору, ефективну, інтегровану до європейського простору та готову фінансувати відновлення та зростання.

Час діяти — як сказав би нідерландець, "De beste stuurlui staan aan wal" (найкращі капітани на березі). Але справжні капітани виходять у море. І море можливостей на нідерландсько-українському фінансовому горизонті величезне.

Джерела

Ця стаття базується на офіційних даних урядів, міжнародних фінансових організацій (ЄБРР, МВФ), статистичних службах (DNB, CBS, DUFAS), звітності компаній (Euronext, APG, PFZW) та аналізі наукових публікацій у рецензованих журналах, що забезпечує максимальну достовірність поданої інформації.

Повторне застереження: Інформація у цій статті не є інвестиційною порадою. Будь-які інвестиційні рішення мають прийматися самостійно після ретельного аналізу та консультацій з професійними фінансовими радниками. Інвестиції в emerging markets та країни з геополітичними ризиками несуть підвищені ризики втрати капіталу.